IPO首日市值意外超蔚来，理想汽车上市之后的隐忧
- 2020-08-02 15:35:20
- 来源：理想汽车
IPO首日市值意外超蔚来，理想汽车上市之后的隐忧
发布时间：07-3108:36
理想汽车累计销量刚过万辆，IPO首日市值却意外超蔚来，这是一场资本的狂欢，还是真“潜力股”？
7月30日，理想汽车正式登陆纳斯达克挂牌上市，因受疫情影响，本应该在美国纳斯达克敲钟的理想汽车，最终选择在其北京交付中心举行云敲钟仪式。这是继蔚来汽车之后，第二家赴美IPO的国内造车新势力。
在理想汽车创始人李想云敲钟之前，理想汽车对外宣布其首次公开发行的9500万股美国存托股票（“ADS”）每股定价为11.50美元，每股ADS代表两股公司A类普通股。此次发行预计将于2020年8月3日完成，具体取决于惯例成交条件。
不过，美股开盘后，理想股价一路飙升，一度达到17.50美元。截止收盘，理想收盘上涨43.13％，报16.46美元，市值139.25亿美元。而蔚来汽车当日股价收盘下跌3.94%，报12.20美元，市值135.72亿美元。
相比蔚来2018年9月上市时，6.5美元的发行价，67.72亿美元的市值，上市直接市值过百亿的理想汽车，到底值不值？
众所周知，蔚来汽车中国总部落户合肥，刚刚第5万辆量产车在合肥基地下线，且蔚来在2020年前6月，累计销量为14169辆，而理想上半年累计销量为9500辆，即蔚来在上半年的销量是理想的1.5倍左右，但理想的市值却比蔚来高。
资本看好理想
对于此次理想汽车IPO，作为理想汽车B轮系列独家财务顾问并参与投资，泰合资本告诉钛媒体，“理想汽车今天的成功，并非得益于某一方面的优势，而是来源于团队全面而综合的素质，这归功于李想和团队对行业终局的敏感洞察、对商业本质的深度思考、对产品的极致打磨、对技术的坚定投入、对组织管理的不断升级。”
大多数分析会认为理想汽车的上市代表资本对智能汽车赛道的整体看好，是市场的短期热度导致的，但泰合资本认为，长期来看，理想汽车上市后有望成就千亿美金的市值，因为理想汽车自创始之初就抓住了三个本质：
首先是汽车消费的本质。汽车工业产业链条长且复杂，打造任何一个产品都是牵一发而动全身的战略举措，毕竟汽车不像互联网产品一样可以反复试错和迭代。理想从一开始就选定中大型SUV，这基于对市场供需两侧深度的解构分析。从需求侧看，一是随着中国市场大量新中产家庭涌现，家庭用户第二辆车的主要使用场景就是全家出行，6~7座中大型SUV必然是用户首选；二是低价位代步车升级换代，大量换车用户主力消费的价位区间在25~40万左右。而从供给侧看，目前无论外资还是国产厂商，在这一价位都难以看到高品质、有竞争力的同类型SUV车型出现。
其次是电动车行业的本质。当所有人都在讨论“电动化、智能化”话题的时候，并没有太多人关注其实现的成本。这里包括宏观成本和微观成本。
宏观是指社会基础设施的成本，既包括电池能量密度的持续提升、电池技术的升级和其成本结构的重大改变，也包括充电基础设施的大量升级和成本优化，这要求每一个电动车行业的玩家充分考虑整个行业的发展节奏，顺势而为。
微观成本既包括用户决策成本，也包括决定企业生死的经营成本。在用户决策成本中，最大的门槛还是来自于对“燃油车还是电动车”的品类纠结，而引发纠结的核心出发点还是里程焦虑。理想用“解决里程焦虑的电动车”占领用户心智，扫除了这一决策障碍。而经营成本既包括一辆车的BOM成本，又包括车辆服务（例如充电、换电等）成本。BOM角度，目前电动车领域的动力电池成本占到整车BOM成本的40%之多；服务成本角度，中国的城市环境、居住方式都使得充电桩/换电站的建设和运营成本巨大，目前只有国家资本支持的新基建玩家例如特来电、国网等有能力培育这一市场，新造车企业如果尝试靠自身搭建这样一个庞大的充/换电网络，无异于给自己挖坑。理想从一开始就明确“活下去”的大目标，选择增程式的技术路线，保证了卖车伊始就能出现正毛利，且量产后的毛利远高于其他竞品，从而实现自我造血、提升了“活下去”的能力。
最后是商业的本质。在这一点上，李想坚持“不骗自己”。这一点首先展现在了定价策略上，理想汽车从创立第一天就要求团队必须刨除所有补贴的影响，对产品独立、市场化定价，这有效避免了补贴变化带来的价格体系冲击和用户体验落差。在商业效率方面，李想基于自己多年在汽车之家平台观察到的传统车企品牌营销费用居高不下的弊病，从第一天就给公司定下“实现10倍商业效率提升”的目标，展开了一系列创新——打造一条龙的顾问服务以减少交付和售后环节的低效冗余、建立用户账号体系以打通用户全生命周期触点、创建数据化的透明系统以实现内部全链条管理。
不过，有网友在微博上表示，“理想汽车赴美上市，且如此行色匆匆，不是最佳状态，也不是最佳时机，有没有资本的压力，眼下还不好说。但是，连续9轮融资，已经可以看得出理想汽车身下的资本，已经没有承受能力了，都在迫切指望企业赶快上市脱身了。毕竟，在资本的眼里，除了利益还是利益，不可能看企业长远。更何况，所谓的新势力造车，原本就是一个概念，而不是汽车技术研发和生产水平真的已经进入很高平台的标志。”
两年亏损近40亿元
据公开资料显示，理想汽车成立至今已完成9轮融资。去年8月16日，理想汽车C轮融资5.3亿美元，由美团公司创始人、CEO王兴领投，李想、今日头条等跟投。招股书显示，最近一轮融资是今年7月1日的D轮融资，募集资金5.5亿美元。D轮融资由美团领投5亿美元，投后估值为40.5亿美元。
如今不到一个月的时间，理想汽车的盘前市值已经超过1倍还多，盘后市值接近140亿美元。
招股书显示，理想汽车此次将发行9500万股美国存托凭证，相当于1.9亿股A类普通股，同时设定15％的“绿鞋期权”。理想汽车每2股美国存托凭证代表1股A类普通股，IPO发行价区间为11.5美元，高于此前10美元的最高定价区间；在不计算“绿鞋”的情况下最高融资将达到11亿美元；此次IPO的主承销商包括高盛、摩根士丹利、瑞银（UBS）和中金公司（CICC）。老虎证券和雪盈证券为副承销商，承销商总计享有1425万股ADS的超额配售权。理想汽车此次募集资金大部分将用于资本支出和新产品的研发。
本次理想汽车IPO共引入四位基石投资者，认购价为IPO最终发行价。其中美团认购3亿美元，王兴个人再认购3000万美元，字节跳动认购3000万美元，Kevin Sunny认购2000万美元，合计3.8亿美元。此外，刚清仓蔚来汽车的高瓴资本也在本次IPO公开发行中认购3亿美元。
此次IPO后，李想持股21%，王兴及美团持股24%。但由于同股不同权机制，李想仍拥有72.7%的投票权，理想汽车的控制权仍牢牢掌控在李想手中。
值得注意的是，招股书信息显示，理想汽车在2018年、2019 年净亏损分别为 15.3 亿元、24.3 亿元，两年合计净亏损 39.6 亿元。今年第一季度，理想汽车毛利润为6828.8万元人民币，毛利率为8.02%，其中，车辆销售毛利率为8.45%。今年第二季度，理想汽车毛利率从上一季度的8%提升至13.3%，亏损则从上一季度的7710万元收窄至7520万元。
从亏损额度来看，相较于蔚来汽车，理想汽车亏损额较小。蔚来汽车在上市（2018年上市）之前的两年净亏损分别为25.7亿元（2016年）和50.2亿元（2017年），而理想汽车2018年和2019年的总亏损额接近40亿元。
这其中的原因主要是，成本控制方面理想较蔚来更为严格，但在研发投入方面，蔚来的研发投入比理想高出很多，理想汽车今年一季度的研发投入只有1.9亿元。另外不被注意到的是技术路线，不同于其它造车新势力纯电动汽车路线，理想汽车选择的是增程式电动车技术路线，其在招股书中也提到，理想ONE的材料成本接近于内燃机车的材料成本，远远低于同等级的纯电动车。
对于造车新势力而言，都还处于烧钱开拓市场的阶段，即便特斯拉，虽已实现连续四个季度的盈利，但这盈利的背后有很大程度来自于卖“碳排放指标”获取的收益。
上市之后的隐忧
赴美IPO是一把双刃剑，既是新的起点，也将会潜藏着无数的风险。
理想汽车目前只有一款产品理想ONE，且在接下来的两年内都不会推出新品，而理想ONE交付半年多以来，发生多起质量问题，比如：“排放控制系统故障”误报警；因车辆的物流模式在交付用户前没有完成解除，导致在高速上无法加速；仪表显示动力电池故障，车辆在高架上停摆；仪表黑屏；刹车失灵；街头自燃等多起事故。
在理想汽车的招股书中，有长达53页的风险提示，比蔚来汽车当年的风险提示多出近10页。
在风险提示中，理想汽车多次提到其目前主推技术/产品路线——EREV增程式电动车的风险。“我们未来的发展依赖消费者对新能源车（NEV），尤其是增程式电动车的需求。”理想汽车在招股书的风险提示部分中以加粗黑字表示。
除了增程式技术的风险外，理想汽车在招股书中还透露，目前对单一车型的依赖也是其隐忧之处。按照规划，理想汽车计划在2022年推出一款全尺寸SUV，并将配备新一代增程系统。
这意味着未来两年内，理想汽车在售的只有理想ONE一款产品，而7座大型SUV市场空间本就有十分有限，如何在有限的市场内扩大市场占有率，这就非常考验理想的营销能力了。
虽然理想汽车目前的交付量已过万，但实际上这是自2019年4月份开启预售以来的累积订单，该数据无法反应其真实的市场表现。
随着累积的订单量被不断消耗，理想汽车的销量开始出现明显的逐月下滑现象，数据显示，理想汽车4月销量为2600辆，5月销量下滑至2148辆，而6月销量为1891辆。
作为资金流的主要来源，如果理想汽车的销量不能持续保持增长，接下来其资金情况也会受到影响。因此，对于理想汽车而言，眼下的当务之急，不仅是要不断改善产品质量，提升产品力，还要想办法去卖出更多车。
小结
上市后的狂欢可能很快就会结束，接下来理想汽车还要面临很多亟待解决的问题，市值一时超越蔚来，只能说明资本市场对于头部造车新势力依然看好，对于新能源汽车赛道依然充满信心。
理想汽车上市当天，美团CEO王兴在其个人饭否网站上表示，“那些认为李想的理想是操盘一个千亿美元的理想汽车的朋友们，你们还是低估了一个数量级。”
理想汽车的未来到底会如何？还要看市场最终的验证，毕竟，汽车这种大宗产品最终还是靠产品力来说话。（本文首发钛媒体APP，作者/张敏）
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